原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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